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PC Partner Group Limited
PC Partner Group Limited, cotée à Singapour sous le code PCT, conçoit et fabrique des cartes graphiques sous les marques ZOTAC, Inno3D et Manli, ainsi que des services de fabrication électronique. Le groupe opère en Asie-Pacifique, en Chine, en Amérique et en Europe Moyen-Orient Afrique, avec des ventes dans plus de 70 pays. Les principaux concurrents sont MSI, Gigabyte, ASUS et d'autres assembleurs de cartes graphiques partenaires de NVIDIA. L'actionnariat est dominé par les fondateurs dirigeants, à hauteur d'environ 35% du capital, aux côtés d'investisseurs individuels et du fonds Rays Capital. Le siège a été transféré à Singapour et l'usine de Batam renforce la flexibilité tarifaire.
En 2025, le chiffre d'affaires atteint 13952 millions de dollars de Hong Kong, en hausse de 38%, pour un bénéfice attribuable de 494 millions, une marge brute de 10% et un cash flow opérationnel de plus de 2800 millions. Les cartes graphiques de marque propre progressent de 69% grâce à la série RTX 50. Au 4 juillet 2026, le cours vaut 2,75 dollars de Singapour. Le ratio valeur d'entreprise sur les revenus vaut environ 0,37. Le ratio valeur d'entreprise sur le cash flow opérationnel vaut environ 1,9. Le ratio prix sur la valeur comptable tangible vaut environ 2. Le ratio prix sur le free cash flow vaut environ 2,3 sur base 2025, plutôt 5 à 7 en free cash flow normalisé. Le retour sur le capital investi approche 29% en 2025, soit un écart positif face à un WACC d'environ 11%. Ces ratios se sont améliorés avec le rebond des résultats et restent attractifs face à plusieurs pairs du matériel informatique, malgré la revalorisation du titre. La trésorerie dépasse 2500 millions de dollars de Hong Kong pour environ 1300 millions d'emprunts.
Le ton managérial est passé d'un registre défensif en 2023, marqué par la correction des stocks, à une stabilisation en 2024, puis à une confiance marquée en 2025, et enfin à un optimisme prudent pour 2026. La priorité s'est déplacée vers la marque propre, l'accès NVIDIA et l'empreinte Singapour Indonésie, au détriment du volume pur. Citation du président: la relocalisation à Singapour a rétabli l'accès au processeur graphique phare RTX 5090 et ouvert des opportunités en intelligence artificielle. Les initiés détiennent environ 35% du capital, sans dilution notable sur 24 mois. Le dividende total 2025, y compris le dividende spécial, offre un rendement proche de 5%.
Le secteur des cartes graphiques pour PC gaming est cyclique, fragmenté entre assembleurs, et dominé par l'allocation NVIDIA, actuellement en phase haute après le lancement Blackwell et la demande des joueurs comme des créateurs de contenu. Les sensibilités géopolitiques incluent les tarifs américains sur certains produits d'origine chinoise et les contrôles à l'export. Au plan macro, le groupe réagit aux prix de la mémoire graphique, aux taux d'intérêt qui financent le besoin en fonds de roulement, au fret et au dollar américain.
Le positionnement concurrentiel s'appuie sur trois marques et une relation durable avec NVIDIA. Le moat est modéré et plutôt stable, légèrement renforcé par l'accès flagship et l'usine de Batam. Le management fondateur est cohérent, transparent sur les risques fiscaux et douaniers, et aligné via une forte détention. La culture accepte d'évoquer les mauvaises nouvelles. La qualité d'ensemble du business s'améliore depuis le creux de 2023, tout en restant cyclique. Le segment cartes graphiques représente plus de 91% des ventes 2025.
Selon un Discounted Cash Flow to the Firm, la valorisation centrale retenue s'établit autour de 3,70 dollars de Singapour par action. Le cours actuel est de 2,75 dollars de Singapour au 4 juillet 2026. La fourchette cible va de 3,40 à 4 dollars de Singapour, pour un potentiel de hausse d'environ 35%, un ratio risque rendement voisin de 1,3 pour 1, et un rendement du dividende d'environ 5%. L'argument value le plus solide est le couple profits 2025 en forte hausse et bilan net cash. Le risque principal est un retournement de cycle GPU, un déstockage forcé, ou une compression des volumes liée à la pénurie de mémoire graphique.
La trajectoire attendue du cours est haussière, car le multiple reste raisonnable face à des profits et une trésorerie encore solides. La conviction est moyenne, car le titre a déjà beaucoup monté sur un an, le PER vaut près de 13 fois, et le cycle semi-conducteurs reste instable.
En 2025, le chiffre d'affaires atteint 13952 millions de dollars de Hong Kong, en hausse de 38%, pour un bénéfice attribuable de 494 millions, une marge brute de 10% et un cash flow opérationnel de plus de 2800 millions. Les cartes graphiques de marque propre progressent de 69% grâce à la série RTX 50. Au 4 juillet 2026, le cours vaut 2,75 dollars de Singapour. Le ratio valeur d'entreprise sur les revenus vaut environ 0,37. Le ratio valeur d'entreprise sur le cash flow opérationnel vaut environ 1,9. Le ratio prix sur la valeur comptable tangible vaut environ 2. Le ratio prix sur le free cash flow vaut environ 2,3 sur base 2025, plutôt 5 à 7 en free cash flow normalisé. Le retour sur le capital investi approche 29% en 2025, soit un écart positif face à un WACC d'environ 11%. Ces ratios se sont améliorés avec le rebond des résultats et restent attractifs face à plusieurs pairs du matériel informatique, malgré la revalorisation du titre. La trésorerie dépasse 2500 millions de dollars de Hong Kong pour environ 1300 millions d'emprunts.
Le ton managérial est passé d'un registre défensif en 2023, marqué par la correction des stocks, à une stabilisation en 2024, puis à une confiance marquée en 2025, et enfin à un optimisme prudent pour 2026. La priorité s'est déplacée vers la marque propre, l'accès NVIDIA et l'empreinte Singapour Indonésie, au détriment du volume pur. Citation du président: la relocalisation à Singapour a rétabli l'accès au processeur graphique phare RTX 5090 et ouvert des opportunités en intelligence artificielle. Les initiés détiennent environ 35% du capital, sans dilution notable sur 24 mois. Le dividende total 2025, y compris le dividende spécial, offre un rendement proche de 5%.
Le secteur des cartes graphiques pour PC gaming est cyclique, fragmenté entre assembleurs, et dominé par l'allocation NVIDIA, actuellement en phase haute après le lancement Blackwell et la demande des joueurs comme des créateurs de contenu. Les sensibilités géopolitiques incluent les tarifs américains sur certains produits d'origine chinoise et les contrôles à l'export. Au plan macro, le groupe réagit aux prix de la mémoire graphique, aux taux d'intérêt qui financent le besoin en fonds de roulement, au fret et au dollar américain.
Le positionnement concurrentiel s'appuie sur trois marques et une relation durable avec NVIDIA. Le moat est modéré et plutôt stable, légèrement renforcé par l'accès flagship et l'usine de Batam. Le management fondateur est cohérent, transparent sur les risques fiscaux et douaniers, et aligné via une forte détention. La culture accepte d'évoquer les mauvaises nouvelles. La qualité d'ensemble du business s'améliore depuis le creux de 2023, tout en restant cyclique. Le segment cartes graphiques représente plus de 91% des ventes 2025.
Selon un Discounted Cash Flow to the Firm, la valorisation centrale retenue s'établit autour de 3,70 dollars de Singapour par action. Le cours actuel est de 2,75 dollars de Singapour au 4 juillet 2026. La fourchette cible va de 3,40 à 4 dollars de Singapour, pour un potentiel de hausse d'environ 35%, un ratio risque rendement voisin de 1,3 pour 1, et un rendement du dividende d'environ 5%. L'argument value le plus solide est le couple profits 2025 en forte hausse et bilan net cash. Le risque principal est un retournement de cycle GPU, un déstockage forcé, ou une compression des volumes liée à la pénurie de mémoire graphique.
La trajectoire attendue du cours est haussière, car le multiple reste raisonnable face à des profits et une trésorerie encore solides. La conviction est moyenne, car le titre a déjà beaucoup monté sur un an, le PER vaut près de 13 fois, et le cycle semi-conducteurs reste instable.